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如何让你的投资业绩可解释、可复制、可预测 汇丰智造

来源:未知 编辑:admin 时间:2019-06-07

  “知行合一”,从“以客户为中心”的核心价值观出发,通过完善的体系、科学的方法和严格的纪律,汇丰智造致力于为客户提供透明,可靠的投资产品。他们究竟是如何做到的呢?

  本期特别为大家带来与汇丰集团另一投资团队,汇丰晋信基金投资总监的对话,带您走进他们的智造世界。

  郑宇尘是汇丰晋信基金投研部门最高负责人,他致力于打造科学完善的投研体系,以不断适应进化中的内地投资市场,并通过打造一系列量化工具,不断提高投研效率,使得基金经理能够为投资人创造更多超额收益。

  在2008年加入汇丰晋信基金前,郑宇尘在中德安联人寿保险公司任职8年,历任分析师、固定收益主管、资深经理、投资部总监。郑宇尘硕士毕业于上海同济大学,并持有CFA(注册金融分析师)、FRM(金融风险管理师)、CAIA(特许另类投资分析师)、及基金从业资格证书,拥有超过18年的金融从业经验。

  在权益投资中,投资人往往更关心收益,但汇丰晋信基金的理念是打造“可解释、可复制、可预测”的业绩,这对投资人而言有何意义?

  根据研究机构统计,公募基金行业成立20年以来(1998-2018)已经累计为投资者赚了2.11万亿的利润。然而对于许多投资者来说,投资体验却并不如意。比如因为基金产品的波动性太高,导致持有人中途退出,没能享受到市场上涨阶段的收益;又比如投资者买了一只科技基金,却发现重仓股都是银行地产;又或者买了上一年表现出色的基金,却在第二年遭遇业绩“滑铁卢”等等。这些问题背后的核心原因,在于很多产品过度关注短期业绩,而忽视了投资业绩的长期可复制性,导致产品风格飘忽不定、业绩波动巨大,不但影响了基金产品自身的长期表现,也导致持有人很难从中真正获益。

  针对这些投资过程中的“痛点”,汇丰晋信始终坚持“卖给”客户的是资产管理的方法,而不单单是过去优秀的业绩。我们认为,业绩只是方法的结果,投资方法正确了,长期来看,投资业绩和排名也不会太差。

  因此在投资理念上,我们提出了“可解释、可复制、可预测”,希望从长期来看能够帮助客户相对稳定地获取超额收益。

  是指我们能够清楚地解释基金获取的超额收益来自哪里,而且这个来源是真实可靠的。

  比如我们能够清楚地知道超额收益中有多少来自于选股、多少来自于资产配置、又有多少来自于市场风格,这样更有利于我们去复盘基金管理中的得失,以及评判基金经理的真实能力。

  是指基金经理获取超额收益不是靠运气,而是有具体的投资策略和投资流程来保障的。

  在基金投资中有一种说法,叫做“冠军魔咒”,是指上一年的业绩冠军,第二年的表现往往不会太好。这背后的原因之一其实就是没有区分“运气”和“能力”,有时候好的业绩只是被市场的风“吹”起来的。

  而汇丰晋信通过建立一套科学的投研体系和流程,来保障基金经理对超额收益的持续挖掘,使得基金受市场风格变化和基金经理变动的影响更小,业绩表现相对更稳定。

  是指我们所有产品的风险、收益特征是非常清晰的,能够让投资者相对简单地对我们基金的业绩建立合理的预期。

  比如2017年消费类白马股表现较好的时候,投资者就能预期我们的消费红利基金会取得不错的收益;今年一季度科技股表现相对强势,投资者也可以预期我们的科技先锋基金表现会相对较好。而事实和投资者的预期也是一致的。

  汇丰晋信是如何做到投资业绩“可解释、可复制、可预测”的,能否请您为我们介绍一下背后的方法?

  在基金经理考核体系上,我们就和行业内大多数公司有所不同,不以绝对收益和排名来考核,而是考核超额收益, 跟踪误差和信息比率。

  所谓超额收益,简单理解就是比市场更好的那部分收益,如果牛市能比市场赚得更多,熊市能比市场亏得更少,那么这个基金经理的主动管理能力就是比较出色的,而且长期来看绝对收益也不会差。

  考核跟踪误差的目的,则是希望约束基金经理的行为,不过度下注,偏离基金本身的投资风格。比如大盘基金买了很多小盘股,那么它的跟踪误差就会很大,即使一时获取了较高收益,这也偏离了客户投资大盘基金的本来目的。

  相反,如果能用相对较小的跟踪误差,获取相对较高的超额收益(即高信息比率),那么我们就可以认为基金经理获取超额收益的能力是比较强、且比较稳定的。

  因为从长期来看,全球各主要市场都表现出一个共同的特征——股票的估值和盈利能力具有强正相关性。因此当估值与盈利能力的对应关系出现偏离的时候,往往意味着企业被错误定价的机会。PB-ROE选股流程正是从PB(估值)和ROE(盈利)两个维度去不断动态评估上市公司股价相对其长期盈利能力的偏离度,从而不断挖掘被市场低估的机会,为投资者获取超额收益。而且更重要的是,通过PB-ROE选股流程,我们不但能以较大概率获取超额收益,同时也能够控制下行风险,因为那些相对被高估的个股,在熊市中往往会跌得更深。

  在投资组合管理上,我们引入了组合优化器,让基金经理在投资之前就能够根据不同投资目标来优化投资组合,从而达到更好的投资效果。

  举个例子,基金经理看好某只股票,但到底是要买1%的仓位还是10%的仓位,这不是靠“拍脑袋”决定的,而是把基金经理所希望达到的投资目标输入到组合优化器中,比如降低波动率、多暴露价值因子、市值因子控制在中性等等,最后组合优化器会提供给基金经理一个建议,怎样的投资比例最有希望实现基金经理的投资目标。运用这一工具不但大大提高了基金经理做投资组合管理的效率,同时也从源头上控制了投资风险的暴露,让基金经理能够更好地为客户的投资目标服务。

  我们会定期对基金经理的投资结果作归因分析。帮助基金经理了解其超额收益的来源以及基金在不同因子上的风险暴露情况。

  比如科技基金如果在价值因子上的暴露远远超过比较基准,而在成长风格因子上的暴露不足,那就需要质疑它是不是过于保守,需要基金经理对照最初的目标去调整和改进。

  在基金公司内部,提高投研效率最好的方法是大家用同一种语言沟通,而不是你搞题材,我讲故事,这样再多的精力也会在沟通中被损耗掉,或者大家是各玩各的,达不到团队协同的好处。

  通过将基金经理以及研究员统一到PB-ROE的框架内,基金经理和研究员的沟通效率大幅提高,整个投研部门能够合力去深入挖掘市场上被低估的机会,而研究员的研究成果也能给公司带来更多可操作的投资机会。

  而另一个挑战,则是将来自于成熟市场的汇丰集团PB-ROE策略进行本土化改进。

  众所周知,A股是一个不完全有效的市场,许多成熟市场中被验证有效地PB-ROE指标体系,在A股市场上可能不太适用。

  我们注意到,A股市场中不同行业、不同上市公司的财务特点可能不同,这就给不同行业,以及行业内部不同公司进行PB-ROE横向比较带来了困难。如果不加修正,很有可能造成数据的失真。通过我们研究员的深入研究、分析、建模以及验证,我们会把不同行业、以及行业内不同公司的财务指标统一到一个可比的框架下,这样在进行PB-ROE比较时就会更加有效。

  比如说银行业,我们会把不同银行的拨备调整成一致,修正相应的PB后再比较,这样可以避免少提拨备的银行夸大盈利或者虚降PB。

  通过这一系列本土化的改进,汇丰集团的PB-ROE投资流程在A股市场取得了不错的业绩。

  本文所载观点和信息仅供参考,并不旨在提供任何专业意见(包括但不限于财务、税务、法律或会计等方面的意见)或投资建议,您不得将本文视为本行在这些方面提供的意见\/建议加以依赖作为任何投资或其他决定的依据。本文亦不构成对本行提供的任何产品和服务的广告、营销、推荐、要约、要约邀请或建议。本行并没有建议或招揽任何基于本文的行动。

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